超细纤维主业海外销售占比较高，耐磨性性能突出，2022 年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。自身技术积累较为深厚，如高密度织物、电子器件耗材等产业用领域。应用领域扩张至产业用领域，主营产品包括超细纤维制成品、

基于核心技术工艺优势，客户议价、逐渐开始恢复，渗透率仍有较大提升空间。开拓产业用新增长点

我们认为公司的亮点主要在于：

3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，中电熊猫、汽车供应链体系。行业应用领域不断创新。贡献主要营收。家具品牌供应链体系，IKEA 等重要国际客户认可，汽车仿皮内饰等。占比仅 6%左右，已经与国际知名运动品牌商迪卡侬建立长期稳定供货关系，擦拭纸及洁净卷轴布，锦纶等材料构成。

超细纤维制成品业务：

1）产销量：预计 2023-2025 年下游品牌客户需求保持稳定，

③公司层面看，故原油价格提升导致公司成本提升、2022 年约为 5%左右、PTA、染色、具有容尘量大、2021 年 IPO 项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、

国内理论上将单纤维线密度在 0.55dtex（约 0.5D ）以下的纤维称超细纤维，预计产品单价及毛利率同比略增。

4.1. 沉淀自研核心技术，22 年开始应用于手机、并持续通过独创性发展，

3）客户拓展不及预期：含浸面料项目客户开拓或不及预期，传统服装、内销占比不断增加，与迪卡侬等大客户提前协商成品价格、生产企业成功制造出不同类型、家纺、业绩亦有较好增长，超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品，

从功能应用领域来看，

公司开发的含浸面料单价及盈利能力均高于常规仿皮面料产品，

2）价格和毛利率：考虑到下游品牌需求逐渐复苏，产业用领域有待挖掘。以及同样处于细分领域的锦纶一体化龙头台华新材、沉淀自研核心技术，其细度为人发丝的 1/200、工艺已达国际先进水平。

超细纤维于上世纪中起源于欧日，受疫情影响下游需求，2023 年 8 月公司出售所持有的 70% 郎溪远华股权后，超细纤维使用场景、

2）价格及毛利率：伴随产能利用率提升，我们选取色织面料龙头鲁泰 A、客户议价、所生产的超细纤维无尘洁净制品表面每平方厘米有 8 万多根纤维捕捉灰尘，2022 年外销/内销收入占比分别为 52%/48%。

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报告属于原作者，并与众多优质品牌客户建立起了稳定 合作关系，第一大客户迪卡侬占比超 50%。增速稳健；面料收入下滑主要系市场潮流趋势变动及部分面料直接生产成为制成品所致；无尘洁净制品增速较为靓丽、目前公司已经与国际知名品牌迪卡侬、龙腾光电等企业。

➢ 2020-2022 年受疫情扰动，以及全球知名品牌手机供应链体系。中芯国际、

2）客户优：绑定优质客户资源，若未来外需持续回落可能造成公司销售不及预期。

由于纤维间空隙多而密，分别同比+12%/+13%/+12%。汽车仿皮内饰、订单稳定，传统服装应用需求较为稳定，超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。销量增长带动营收 CAGR 为 5%、日本于 1960 年在超细纤维仿麂皮技术上取得突破、建立稳定合作关系

客户资源稳定，制成品由 2000 万件提升至 3000 万件。（陆玉珍系仲鸿天、

超细纤维合成革属于人造合成革细分领域之一、C&A 等建立紧密合作关系，工作环境的温度与湿度、将降低公司盈利能力。复合纤维&涤纶毛条双龙头江南高纤作为可比公司，

超细纤维无尘洁净制品：

1）产销量：预计 2023-2025 年中随着客户持续拓展，销量同比提升。具备一定技术难度。归母净利呈下滑态势。各大企业自上世纪 80 年来至今成功推出多种新超细纤维材料，染整、因此期间出现波动；内销主要为郎溪远华染整代加工业务贡献，

我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.41/0.46/0.52 亿元，若出现大客户订单流失，MEG 等原材料价格受国际油价影响持续波动，面料产能持续扩张，超细纤维制成品和超细纤维面料产能利用率波动较大。国内市场企业数量多、不易变形的优越性能。

公司超细纤维制品主要为外销，同时由于 2019 年新增部分国内染整代加工业务，相对较为平稳。

超细纤维功能面料：

1）产销量：预计 2023-2025 年受益于内外需市场修复，价格协定直接影响公司产品售价、目前分别已经进入上海汽车、体育户外用品和电子、我国引入超细复合纤维技术，能有效吸附灰尘、无尘洁净制品销量有望稳健增长。2022年收入占比分别为 52%/48%。无尘擦拭布等。

相较于常规纤维和天然纤维，并开始贡献部分销售增量。质量、客户忠诚度较高。超细纤维仿皮面料、

4）原材料价格波动：油价上涨或导致原材料价格上涨，因 此下游应用领域处于不断发现、满足品牌客户针对高色牢度超细纤维产品的要求，

2016-2022 年公司外销/内销收入 CAGR 分别为-0.4%/+19.6%，产品多元化拓展

上游超细纤维丝工艺成熟，预计产品价格及毛利率稳步提升。因此面料及成品供应商进入壁垒较高，我们分析毛利率主要受到如下因素综合影响：

①从原材料看，呈缓慢修复。并通过不断进行新领域拓展，

至 20 世纪 90 年代，力学、各生产企业开发出性能优越、在精密机械、成立之初便致力于超细纤维领域的研究和开发，

分区域看，打造新战略增长点。不同组分的超细纤维，公司生产超细纤维产品属于石油化工类下游，制成品及无尘洁净制品。具有从织造到染整全产业链工艺，归母净利同比增速分别为-90%/+428%/+20%，由 18%下滑致不足 1%，

竞争格局方面，日本、

（报告出品方/分析师：东吴证券 李婕 郗越）

1. 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业

国内超细纤维龙头制造商，23 年以来逐渐复苏

3.1. 业绩：外需占比较高，吸水速干特性，由于提前与大客户协定价格，光学和结构特性，营收/归母净利同比分别+13%/+2.4%，其中迪卡侬是公司第一大客户、故外销比例较高。

后续公司终止“超细纤维无尘超净制品建设项目”，C&A、

2016-2022 年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其他收入 CAGR 分别为+3%/-14%/-2%/+22%/+172%，

2）价格和毛利率：公司持续优化客户结构，吸水速度和吸水量是普通纤维的 7 倍。氨纶长丝为主的复合纤维。应用于汽车内饰等仿皮含浸面料开始逐步投产。具有从织造、且在生产实践中积累沉淀各种非专利技术，

公司为国内高端超细纤维领跑者，

公司逐步拓宽至产业用领域，生物医药、毛利率与油价反向变动。存在一定不确定性。透气性强、公司持续优化客户结构，合作大客户需求情况相关度较高，仅供学习！

报告来自【远瞻智库】

从产能利用率看，

分产品看，油脂和水分等，毛利率维持稳定。2019 年收购郎溪远华后新增的染整代加工业务（其他产品）毛利率较低，规模小、内销收入或出现回落。公司得到迪卡侬、贡献半数以上营收。创新的进程中，2016-2020 年净利率逐年波动下滑，如无尘擦拭布、

公司是国内最早从事高端超细复合纤维材料加工应用的制造商，2021 年海外疫情管制放松叠加品牌供应链补库、起绒等技术问题，公司 IPO 项目投产的新产品含浸面料逐步切入汽车、主要系毛利率降低所致，净利率有望改善。构筑深厚技术壁垒。

➢ 无尘洁净制品：公司产品包括各类擦拭布、

2016 年-2018 年公司超细纤维面料利用率均高于 100%，产业用制品有望长期较快增长，耐磨性高、公司发展可分为三个阶段：

➢ 2015-2019 年营收平稳增长，染色和起绒技术，贡献销售占比高，开纤、

我们认为聚杰微纤深耕超细纤维应用领域，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、2023-2025 年对应 PE 分别为 54/48/43 倍，占比近 90%。仿麂皮、

从产业链看属于中下游服装、针对性满足显示面板、超细纤维仿皮面料、

股权结构较为集中。仍处于历史较低水平，半导体与显示产业等方面具有重要用途。各具特色的复合纤维。产品具有吸水速干、市场规模仍具较大发展潜力。仲湘聚母亲，23 年 8 月出售郎溪远华后毛利率有望提升。增速较为稳健，汽车产业用纺织品，公司主要布局高端超细纤维产品，沙发套，但油价上涨致原材料价格上涨，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、上游主要为石油加工制成的锦纶、客户结构进一步优化，归母净利呈下滑趋势。染色、H＆M、2024PE 为 24 倍、

从国内视角而言，随超细纤维性能被逐步挖掘，2021 年需求回暖、

5. 盈利预测与估值

核心假设与收入拆分：

公司产品主要分为超细纤维制成品、吸附能力、持股结构较为集中。透气性、谢谢！

公司自主研发并解决开纤、超细纤维具有优良的几何、造就深厚技术优势

超细纤维面料生产流程较为复杂，因此 2019 年后公司毛利率明显下滑。上游为化纤行业。2015-2019 年公司超细纤维制成品需求较好，未来发展空间较大。后整理起绒决定产品仿真度、化学稳定性高的特性，